撰写：0XKYLE

编译：深潮 TechFlow

在 Howard Marks 关于“Sea Change”概念之后，我不得不思考似乎普遍存在于投资者头脑中的有趣的认知失调现象。正如 Marks 明智地指出的那样，“自欺欺人使得人们在与他们认知相反的信息到达后很长时间仍坚持自己的观点。”

在过去的半年里，一种持续的不安在我的思绪中扎根，特别是与加密货币的未来有关。我沉浸在加密 Twitter 中，沉浸在乐观之中——由于工作性质或环境被迫保持对该行业忠诚的人。这种情况扭曲了我们的观感，并使我们每天消费的信息内在带有偏见。

以 Arthur Hayes 为例。他写了许多关于宏观经济状况的伟大文章，但他的叙述不可避免地总是以对伟大“中本聪”的崇敬而达到高潮。为什么不呢？一个曾创立加密交易所的人，现在经营投资于“万物去中心化”的家族办公室基金，必须持有看涨加密的观点，对吧？

这里就是失调的所在。我胸中烦躁的感觉促使我退后一步，问自己：这一次有什么不同？

Howard Marks 将这称为 Sea Change。今天，当我们走向一个不确定的地缘政治未来和一个更加动荡的经济环境时，我认为重新评估我们对加密市场的信念是审慎的——甚至是必要的。

作为投资者，更重要的是，作为把很大一部分未来赌注在加密上的人，我们必须不断质疑我们相信的东西。我们不能也不应该安于现状，认为“下一次减半将会给我们带来动力”。

因此，本文作为我的思考笔记，思考加密的未来将如何塑造。

让我们从一些简单但高概率发生的事实开始。

1.很可能未来是非零利率时代

与 Howard Marks 在有见地的“Sea Change”中提出的观察一致，联邦储备委员会重返零利率时代的可能性似乎越来越小。在过去 40 多年中，我们一直是降低利率的受益者。维持“中性利率”的论点似乎更为合理，这既不刺激也不限制经济。这种立场将为联储未来的经济刺激措施提供一定的灵活性，这也似乎是它渴望保留的概念。

未来的道路可能涉及当前利率现状的转变。问题在于下降的程度——我更倾向于 0-2%的轨迹，而不是 2-4%的范围。

2.因此，像 2020-2021 年那样的牛市不会重演

这一点很重要，因为作为投资者，我们必须调整期望。

2020-21 年不仅仅是零利率现象；它是多种因素的结合：风险资本流入、十亿美元交易所的出现、算法稳定币和高杠杆对冲基金。

你转身的每个角落，你进入的每家咖啡馆——人们都在谈论加密。即使我们看到回到零利率，重复同等规模和速度的牛市似乎也不太可能。

3.收益会减少，但加密的卖点仍将是其优异的表现

这并不是说我们不会经历牛市。重新调整预期是谨慎的做法。预计回报会更加集中、持续性较差。

这并没有否定加密货币市场的内在吸引力。加密货币行业的整体市值仍然比苹果公司的市值低 23 倍。随着可观的增长空间，不应低估其价值主张——一个整个行业，其技术应用仍处于初级阶段，其售价仅相当于一家 FAANG 公司的价格。

再加上今年迄今为止，比特币的表现几乎超过了所有其他资产，这使投资者难以忽略其论点。这种趋势促使资产管理人认真考虑在监管合规的前提下将客户引入比特币投资领域。

数字资产作为一个全新的资产类别出现，与 20 世纪 90 年代的大宗商品具有相似之处——两者在投资适用性方面都面临巨大的怀疑。

4.传统金融想参与这个游戏

因此，我相信投资组合中越来越多地采用数字资产已成为常态。在高利率环境下，基准变成 2 年期国债收益率，加密市场提供了高于其他资产的超额回报和可管理的风险——如上所示，4%的比特币投资组合比重不会实质性地增加相对于其他资产的最大回撤，而其年化收益接近双倍。

特别是，Coinshare 的报告显示：

相对于其他替代资产，比特币的较小权重对夏普比率具有巨大的积极影响；

相对于其他替代资产，比特币的较小权重也会对多元化产生巨大的积极影响；

任何加密货币本地人长期以来都接触过“传统金融即将到来”这一想法，并且对此表示怀疑。毕竟，这句话在每个周期都会重复。

但我真的相信即将来临的十年是一个渐进且持续的资本流入传统金融机构的十年，因为监管框架和支持基础设施开始成形。的确，我们可以看到投资者在一项调查中将监管引用为购买数字资产的最大障碍。

我认为他们等待的绿灯是比特币 ETF 的批准——一个不仅取决于其提交，还取决于提议实体声誉的催化剂。像黑石这样的金融巨头参与此类批准具有深远的意义。它预示着传统金融机构对数字资产领域的信心增强。

5.随着 TradFi 的到来，叙事发生转变

比特币到目前为止有两个主要叙事：

在其增长阶段，比特币像一只科技股；

在其成熟阶段，比特币的表现像一种价值储藏。

我相信在未来几年，随着动荡的经济气候风起云涌，第二种叙事会占主导地位。随着比特币的成熟，这也很适合它——波动性的降低增加了其作为“价值储藏”的说法的分量。

叙事在加密领域发挥着枢纽作用，它们往往由价格动态推动。但是，不断发展的环境需要开明和适应变化。

6.许多代币将趋向其基本价值

这将是比特币以及整个行业作为一种资产类别成熟的一个后果。如上述调查所示，他们中的许多人对山寨币不太感兴趣。

传统金融的介入将带来更典型的传统金融世界的估值模型。这种转变可能会促使对数字资产的基本价值进行重新评估，可能会揭示许多治理确实毫无价值。

其他不太可靠的想法

我列出的 5 个事实构成了我认为数字资产进入下一个十年时将是基石的坚实和基础支柱。正是从这些基础上，我得出以下预测——这些预测显然更容易出错，但我仍将其包括在内。

未来是无许可的和隐私的

大型金融机构非常需要私人区块链来满足其客户的需求，可能无法太依赖现有的区块链，在那里一个小错误都可能导致数百万美元的价值损失。

De-Fi 作为与传统数字资产允许的一组资产不同的“资产类别”出现

但我确实认为，De-Fi 不受监管的可能性很小——但传统金融只是被禁止与他们开展业务。

较小的国家将在主权财富基金中采用比特币

比特币作为价值储藏的叙事是一个自我实现的预言，如果某些国家开始购买比特币来代替美元/黄金，我不会感到惊讶。

RWA 代币化、AI x 加密、能源 x 区块链将成为核心

我认为这 3 个叙事在未来十年有可能成为最大的叙事。特别是，能源市场在碳信用方面（KlimaDAO 等）确实看到了一些有趣的创新，我认为这方面有创新潜力。

验证者作为收益来源

我认为这对以太坊来说最有可能，那些希望获得带有收益的数字资产投资的客户可以购买一个“LSD 式”的产品组合，以 ETH 计价，同时提供抵押 ETH 的 APY。

这就是我对未来十年的看法的总结。未来十年将是数字资产占据中心舞台的关键时刻，我期待我的想法一一实现。

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